每一次改革都是一次市場(chǎng)生態(tài)的重塑。近日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。接受采訪的專家認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革，將重塑A股市場(chǎng)生態(tài)。新股發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差將逐步縮減，企業(yè)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)特征將進(jìn)一步凸顯。全面注冊(cè)制并不會(huì)導(dǎo)致IPO數(shù)量激增，預(yù)計(jì)市場(chǎng)供需會(huì)相對(duì)平衡。

  新股定價(jià)更加市場(chǎng)化

  一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差將逐漸縮小

  2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。業(yè)界認(rèn)為，全面注冊(cè)制后，新股發(fā)行定價(jià)將更加市場(chǎng)化，各個(gè)板塊新股估值分化可能會(huì)更加明顯，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差將會(huì)逐漸縮小。

  星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，不同板塊的定位決定了板塊的新股定價(jià)，新股估值分化可能會(huì)更加明顯。預(yù)計(jì)成長(zhǎng)性更強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的新股估值可能會(huì)高于主板。

  “預(yù)計(jì)未來一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差將更加接近，甚至可能不存在差價(jià)，Pre-IPO基金可能會(huì)消失。”一位券商投行人士對(duì)記者表示。

  “監(jiān)管部門不對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值做出判斷，這使得新股定價(jià)更加市場(chǎng)化。定價(jià)時(shí)需要考慮更多的因素，尤其是針對(duì)新賽道成長(zhǎng)型企業(yè)及表決權(quán)差異等各類特殊類型企業(yè)，需要在傳統(tǒng)的估值模型基礎(chǔ)上予以創(chuàng)新。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授、資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心主任陳運(yùn)森對(duì)記者表示。

  證監(jiān)會(huì)2023年系統(tǒng)工作會(huì)議提出，要推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性。深刻把握我國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機(jī)制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，推動(dòng)各相關(guān)方加強(qiáng)研究和成果運(yùn)用，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。

  對(duì)此，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，新股定價(jià)的有效性，要求發(fā)行人信息披露更加清晰，投資者需要評(píng)估產(chǎn)業(yè)、公司基本面等諸多因素。估值是市場(chǎng)供求雙方博弈的結(jié)果，這其中投行發(fā)揮著科學(xué)引導(dǎo)新股定價(jià)的作用。

  “在對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行估值時(shí)需要綜合企業(yè)自身特性、所處行業(yè)、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及宏觀環(huán)境等多方面因素進(jìn)行考慮。”星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一方面，各行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中地位的不同決定了行業(yè)間的估值差異；另一方面，不同公司在行業(yè)中的地位不同、發(fā)展規(guī)劃不同，可能會(huì)存在估值溢價(jià)或折價(jià)。此外，即使是同一投資標(biāo)的，在行業(yè)發(fā)展和自身發(fā)展的不同時(shí)期也可能需要采用不同的估值指標(biāo)，選取合適的估值指標(biāo)是提升估值定價(jià)科學(xué)性的重要一步。

  新股數(shù)量不會(huì)激增

  市場(chǎng)供需將相對(duì)平衡

  全面注冊(cè)制改革后，IPO數(shù)量是否會(huì)激增成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此，業(yè)界普遍認(rèn)為或出現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但不會(huì)激增，市場(chǎng)供需將相對(duì)平衡。

  “從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制情況來看，并沒有由于實(shí)施注冊(cè)制而導(dǎo)致IPO數(shù)量過分增加。”上述券商投行人士表示，監(jiān)管部門通過強(qiáng)化IPO輔導(dǎo)、IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查，以及壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任，嚴(yán)把“入口關(guān)”。

  星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，全面注冊(cè)制改革是為了讓更多優(yōu)秀企業(yè)更加便利地獲得股權(quán)融資，并不意味著放松質(zhì)量要求。預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制下，主板IPO有望提速，股票市場(chǎng)供給將有序擴(kuò)容。

  陳運(yùn)森認(rèn)為，IPO供給更可能出現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，不太可能激增。

  從資金面來看，監(jiān)管部門完善退市機(jī)制，發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能；持續(xù)推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，通過機(jī)制創(chuàng)新來緩沖二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。但是，全面注冊(cè)制改革后，如何進(jìn)一步統(tǒng)籌投融資和一二級(jí)市場(chǎng)平衡，仍是一個(gè)長(zhǎng)期問題。

  對(duì)此，星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，保持市場(chǎng)穩(wěn)定是實(shí)現(xiàn)投融資活動(dòng)、一二級(jí)市場(chǎng)平衡的重要方法。要在考慮市場(chǎng)承受能力、上市公司質(zhì)量等因素的情況下，嚴(yán)格把關(guān)，科學(xué)保持IPO發(fā)行速度，并積極推進(jìn)投資端改革，鼓勵(lì)和引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金入市，加強(qiáng)股市預(yù)期引導(dǎo)。

  另外值得關(guān)注的是，此次改革進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度，新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。“新股上市首日就可以融資融券，有利于滿足投資者的兩融交易需求，吸引更多增量資金入市，促進(jìn)供需平衡。”邵宇認(rèn)為，整體上監(jiān)管部門仍需要把握總量供給與需求的平衡。

  記者從接近監(jiān)管人士處了解到，下一步，監(jiān)管部門將進(jìn)一步推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展，推動(dòng)提高險(xiǎn)資、年金基金等長(zhǎng)期資金入市比例。

  市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善

  投資者結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化

  全面注冊(cè)制改革后，投資者無論是參與新股打新還是二級(jí)市場(chǎng)投資，面臨的挑戰(zhàn)更大。市場(chǎng)人士認(rèn)為，未來機(jī)構(gòu)投資者力量將進(jìn)一步壯大，價(jià)值投資將成為主流。

  從一級(jí)市場(chǎng)來看，“由于全面注冊(cè)制下，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差會(huì)逐漸縮小甚至消失，因此在打新前，投資者需要做好公司基本面的功課，有選擇性地挑選申購標(biāo)的，注重標(biāo)的的性價(jià)比。”星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

  陳運(yùn)森表示，在以信息披露為核心的注冊(cè)制下，投資者應(yīng)仔細(xì)了解新股的相關(guān)信息以及定價(jià)的方法，要結(jié)合目標(biāo)公司的行業(yè)類型、已有業(yè)績(jī)、增長(zhǎng)前景、公司治理等各類因素以及關(guān)注審核問詢過程中監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問詢信息，來綜合評(píng)估股票價(jià)值。

  從二級(jí)市場(chǎng)來看，上述券商投行人士認(rèn)為，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)投資可能是未來的趨勢(shì)，因此，資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程將進(jìn)一步加速。

  星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，全面注冊(cè)制下，投資對(duì)于研究的要求會(huì)逐漸提升，優(yōu)質(zhì)公司可能會(huì)享有更多的估值溢價(jià)，股市投資者的投資理念和投資策略可能會(huì)逐漸趨向價(jià)值投資，這有助于減少非理性波動(dòng)。

  展望未來，業(yè)界普遍認(rèn)為，A股市場(chǎng)化程度將進(jìn)一步提升，投融資便利性將進(jìn)一步提高，機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念蔚然成風(fēng)。中國(guó)特色估值體系的構(gòu)建，將更好促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能發(fā)揮，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。